2022年上半年，C3产业链整体盈利情况转弱。原油高位支撑下成本整体上行，新增产能的陆续释放致使供应量不断增加，而国内外经济环境及非市场因素影响对需求造成明显拖累。上半年丙烯及下游各产品在供需面偏空的主导下多数下跌。下半年来看，虽有政策呵护需求端谨慎乐观，但供应量的不断增加致使整体供需面仍不乐观，即使原料端预期下行概率较大，但丙烯及下游产品盈利情况仍然承压。

2022年C3产业链多数品目盈利下滑，丙烯、聚丙烯亏损情况严重。毛利润的下滑根本原因在于原材料涨幅明显大于本产品涨幅。原料上涨的原因在于原油带动下成本的上涨。而丙烯、聚丙烯因供需面整体偏弱，对价格形成明显压制，价格上涨难度较大。化工类下游盈利情况普遍下滑，主要原因在于需求偏弱拖累的本品目价格下跌，进而压缩了盈利空间。

2022年上半年丙烯产业链利润多数呈现下跌趋势。从毛利润看，2022年上半年下游产品中利润较高的为环氧氯丙烷（毛利润7936元/吨），其次是丙烯酸、丁辛醇（毛利润3000-6000元/吨），另外环氧丙烷、酚酮均在千元上下。而产业链内亏损的品目以丙烯为主，聚丙烯次之，还有化工类下游丙烯腈。从同、环比变化来看，丙烯、聚丙烯及丙烯腈均出现较大的同比、环比跌幅，利润在价格受供需压制下被成本持续挤压，丙烯最具代表性。环氧氯丙烷、酚酮盈利情况较去年有所好转，主要得益于成本带动下产品价格上涨，供需面情况好于原料丙烯。

丙烯、聚丙烯涨幅有限 综合盈利陷入亏损

2022年上半年，丙烯、聚丙烯主要原料上涨明显。首先是丙烯、聚丙烯价格涨幅明显低于原油、丙烷。图1显示，2022年上半年，主要原料原油、丙烷（两原料工艺占比合计80%左右）价格同、环比均呈现上涨趋势，环比涨幅分别是37%、11%，而丙烯、PP粒环比上涨仅3%，0.2%。上半年原油在供需错配和地缘风险推动下震荡上行并高位整理，丙烷市场跟随原油价格整体上行，致使国内丙烯油制、PDH制成本大幅上涨。其次，煤、甲醇价格环比下跌，盈利虽有扭转，但并非丙烯主要原料。图2显示，2022年上半年丙烯煤制、MTO工艺利润环比均出现一定增长，MTO平均毛利润虽仍处于亏损状态，但较去年下半年已逐渐缓解。煤制工艺则扭转了去年下半年的亏损状态，出现千元每吨的盈利空间。

丙烯生产工艺多样化，2022年上半年丙烯、聚丙烯陷入亏损。分工艺来看，上半年油制、PDH制、MTO丙烯平均利润分别在-2311元/吨、-1743元/吨、-1106元/吨。煤制丙烯平均利润在1099元/吨。结合产能占比及利润变化，综合得出上半年丙烯平均毛利润在-801元/吨。PP粒生产多是自有丙烯原料，所以整体盈利情况与丙烯相似性比较高。PP粉多以外采丙烯为主，上半年平均利润在-145元/吨，来自丙烯的成本压力、PP粒的竞品压力及下游需求端的疲软影响，在上半年表现的更加明显。

化工类下游利润压缩  价格环比下跌为主

2022年上半年，丙烯化工类下游毛利润多数缩水，主要原因集中在自身价格环比普遍下跌。半年平均毛利润按环比跌幅由大到小依次是丙烯腈（-103%）、环氧丙烷（-78%）、正丁醇（-41%）、辛醇（-36%）、丙烯酸（-17%）。上半年平均利润环比上涨的有环氧氯丙烷（45%）、酚酮（97%）。

毛利润下跌的产品普遍供需面影响较大。丙烯腈最大的影响因素在于供需面的变化，伴随新产能的投产供应面逐渐宽松，而需求端表现欠佳，加上原料丙烯的偏高成本，丙烯腈利润被进一步压缩，而下游腈纶的盈利空间增长较为明显。环氧丙烷利润缩水的主要原因在于预期的转变。虽上半年装置投产计划多有推迟，供应增量有限，但新装置投产供应预期增加的影响持续拖累市场心态，叠加需求端受非市场因素制约未能如期兑换，供需偏弱下环丙价格明显下滑，而原料丙烯处于偏高水平，成本高位影响下环丙利润大幅缩水。正丁醇同样因自身价格下滑明显导致利润压缩。正丁醇和下游制品出口红利的消退及需求端的表现欠佳，即使在暂无新产能投产的情况下，需求端的偏弱依旧拖累市场价格出现下滑。辛醇价格下跌利润缩水的主要原因在于需求下滑，下游终端制品 PVC 医疗手套内需下滑明显，而供应端因盈利高于丁醇导致企业生产积极性提升，产量增加是价格下跌的次要因素。丙烯酸盈利情况虽略有下滑，但在众下游盈利中仅次于环氧氯丙烷。自2021年下半年丙烯酸利润水平大幅提升以来，供需格局的不断变化对市场价格起到明显提振，而丙烯成本端涨幅有限，致使丙烯酸利润空间放大。2022年上半年丙烯酸均价下跌7%，丙烯小涨3%，因此丙烯酸价格略有缩水。

毛利润上涨的产品原因多在于成本因素。环氧氯丙烷同丙烯酸类似，2021年下半年开始盈利情况明显好转，2022年上半年盈利水平进一步提升，平均利润达7936元/吨。丙烯高温氯化法制环氧氯丙烷利润高企的原因主要得益于甘油法的成本支撑，因甘油法工艺成本较高，部分甘油法厂家面临亏损压力，对环氧氯丙烷价格形成较强支撑，在丙烯成本变化不大的情况下，丙烯法环氧氯丙烷利润得到进一步提升。酚酮盈利情况相对略有改善。成本端纯苯的支撑对苯酚市场价格有一定提振，但因自身供需面的偏空拖累，酚酮价格并未能完全跟涨原料，二季度毛利润明显下滑。

预测：下半年丙烯、聚丙烯盈利情况或略有改善

预计丙烯、聚丙烯下跌幅度将略小于原料下跌幅度。下半年丙烯、聚丙烯供应端将继续扩张，供应量的增加影响将逐渐增强。而需求端丙烯部分下游存在新增产能投产计划，聚丙烯内需也将逐渐恢复。供需整体偏空背景下，下半年丙烯、聚丙烯价格或延续震荡整理格局，均价水平或下移。成本端来看，下半年原油或进入抗跌式下跌行情，成本压力的缓解及下跌带来的利空相互交织，但考虑丙烯、聚丙烯当前亏损严重，成本仍有明显底部支撑力，预计原料下跌相对明显的可能性较大。因此在丙烯、聚丙烯略有下滑的预期下，亏损情况或逐渐改善。

预测：下半年化工类下游盈利情况多数承压

丙烯腈利润情况或难好转。未来丙烯腈供应量继续扩张，下游需求增长速度并不乐观，ABS、丁腈胶乳新增产能或伴随利润萎缩而放缓，供需面持续偏空叠加成本预期跌幅有限，丙烯腈利润情况或难有明显好转迹象。环氧丙烷利润有下滑压力。2022年下半年仍有多套环丙新增产能预计于三季度集中释放，供应量集中增加或对价格持续施压，而丙烯成本支撑下跌幅有限，预计下半年环丙利润有进一步下滑压力。丁辛醇盈利或维持。丁辛醇供应端预计年底有新装置投产（正丁醇2套，辛醇1套），因时间靠后影响或有限。需求端随着丁辛醇价格回落，下游丁酯、增塑剂制品内需和出口存在改善预期。而市场价格受外围压力影响也不容忽视，但综合需求谨慎乐观考虑，下半年丁辛醇盈利水平或能维持。丙烯酸利润水平或维持。下半年供应端预计有两套新产能投产，而需求端虽有相关政策刺激，但实际需求量的增长或仍需时间，供需面整体对价格的影响或有限。但外围环境及相关品的压力仍需考虑，下半年丙烯酸均价重心或小幅偏弱，但在丙烯同步偏弱情况下，丙烯酸利润水平或变化有限。环氧氯丙烷利润有缩水趋势。下半年丙烯法有部分新增产能计划释放，而甘油法新产能面临开车即亏损的压力，现有甘油法环氧氯丙烷装置也面临整体开工负荷下降压力。未来因成本、环保或其他方面的差别，市场供应格局将逐渐向丙烯法和双氧水法倾斜，随着新增产能的释放，行业竞争压力增加，市场价格将面临较大下行压力，可以预见下半年丙稀法环氧氯丙烷利润空间有缩水趋势。酚酮利润情况或略有好转。下半年预计有三套新建装置投产，但下游双酚 A 亦有多套新建装置投放，供需可能出现阶段性错配，市场价格在需求谨慎乐观支撑下或延续偏高水平。从利润角度看，酚酮利润情况或略有好转，但平均水平有下滑可能。

结语：积极构建上下游一体化及出口布局

伴随近几年C3产业链迅速发展，市场整体竞争压力同步增强。供应增速势头明显高于需求增长步伐，叠加外围经济环境施压及非市场因素阶段性影响，产业链各产品面临供应过剩的压力不断增大。未来丙烯及下游行业或将陆续出现供应过剩的局面，并且产业链上下游的利润或进一步受到挤压。当前来看丙烯聚丙烯均已受到波及，未来其他下游衍生品，尤其部分预期新增装置较多的产品，都将会面临较大的压力。从发展趋势来看，首先是一体化企业产业链竞争力较强，从综合的成本控制到运营管理，都具有一定优势；另外是出口趋势逐渐明显。在当前及未来较长一段时间内，供应过剩的产品在内需不足的情况下，积极布局出口渠道也将是一个必然选择。